国内领先湿巾类产品制造商

国内领先湿巾类产品制造商，开拓化妆品业务谋求新增长。洁雅股份于 2008 年在铜陵市洁雅航空用品有限责任公司（1999 年成立）基础上改制成为股份公 司，公司专注于湿巾类产品研发、生产与销售，在高端湿巾领域深耕多年，凭借 深厚的研发实力，丰富的湿巾产品生产经验以及优质的全球客户资源，逐步成长 为国内领先的湿巾类产品专业制造商。公司湿巾产品涵盖婴儿系列、成人功能系 列、抗菌消毒系列、家庭清洁系列、医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列 60 多个品种，主要采取ODM/OEM的模式为利洁时集团、高乐氏公司、Woolworths、 强生公司、宝洁公司、3M、贝亲等世界知名企业及国内知名电商品牌 Babycare 等生产湿巾和面膜类产品。2022 年与江苏创健医疗科技股份有限公司共同投资 设立合资公司，正式进入重组胶原蛋白市场开拓化妆品业务。

股权激励绑定核心团队

(相关资料图)

公司股权集中，股权激励绑定核心团队利益。截至 2023 年 Q1，公司实际控 制人蔡英传、冯燕夫妇合计持股超 50%，股权结构较为集中。2022 年 8 月洁雅 股份面向副总经理、任职董事及财务总监等高级管理人员在内的 56 名员工发布 限制性股票激励计划，考核目标为以 2022 年营业收入为基数，2023-2025 年收 入增速分别不低于 10%/30%/50%。

高管团队稳定且行业经验丰富。公司主要经营管理人员在公司服务年限均 超过十年，行业经验丰富，管理团队稳定。同时，公司在与世界知名企业的长期 合作中，按照世界知名企业对合格供应商的认定要求，建立并完善一整套公司经 营管理制度，对管理团队进行培训和指导，提升管理团队的管理水平和能力。

至 23Q1 前期消毒湿巾高基数影响已趋弱

2020-2021 年消毒类湿巾需求放量，2022 年至今收入与利润逐渐消化前期高 基数。2020-2021 年业绩快速增长源自疫情期间海外医用及抗菌消毒系列湿巾需 求大幅增加，尤其是 2020 年公司医用及抗菌消毒系列湿巾销售收入同比增长 1500%+，带动 2020 年收入/利润均实现 150%+增长。伴随疫情影响减弱，2022- 2023Q1 收入与利润均处于消化 2020-2021 年高基数状态，至 2023Q1 收入与利 润降幅收窄，毛利率与净利率已呈企稳回升态势。

湿巾具备日用消费品属性

湿巾在国内历经启蒙与起步阶段，已步入发展阶段，逐渐成为日常生活必需 品。1）启蒙阶段（20 世纪 80 年代末）：湿巾产品生产成本较高，只有少数工厂 生产湿巾，主要用于商用环境，对于个人消费尚属奢侈品。2）起步阶段（20 世 纪 90 年代中期）：各湿巾制造公司先后开始从国外引进湿巾生产设备，大大提 升了湿巾的产量和质量，商用需求加速增长，但湿巾用途十分有限、品种结构较 为单一。3）发展阶段（21 世纪初期）：随着人们生活水平持续提高，卫生意识 不断增强，湿巾产品的使用范围日趋扩大，婴幼儿护理、女士卸妆、宠物清洁、家具护理等新品种不断涌现，近年来湿巾行业呈现产品细分、少添加、天然环保 等趋势。

湿巾类产品制造商居产业链中游，盈利受上游原材料价格变动与下游终端 消费需求影响。1）上游：湿巾类产品的原材料主要为无纺布、日用化学产品原 料、包装膜、纸箱等，最主要的原材料为无纺布（占原材料采购总额的 50%左 右），对应的上游行业为石油化工行业与造纸行业；上游原材料的价格变动会直 接影响到中游企业的盈利水平，因此国际油价、木浆价格的波动及相关产品的市 场供求情况会对原材料价格产生一定影响；湿巾行业上游规模化生产企业众多， 属于充分竞争的市场化行业。2）下游：湿巾类产品为日用消费品，下游行业主 要是利洁时集团、金佰利集团和强生公司等知名日用消费品品牌运营商， Woolworths、沃尔玛等大型超市零售商以及电子商务平台；湿巾类产品更新换代 速度快、种类繁多，对产品质量控制、产能规模等因素要求高，产品制造商一旦 进入大型日用消费品品牌运营商的供应商体系，一般不会轻易更换供应商。

婴儿湿巾体量大、湿厕纸增速快

全球湿巾市场规模稳健增长，婴儿湿巾份额领先、湿厕纸增速较快。湿巾最 早出现于上个世纪 60 年代欧美国家，经过多年的发展，在欧美发达国家已经成 为人们普遍使用的日用消费品。据欧睿国际数据，过去十年间全球湿巾零售市场 规模稳健增长，以 2.8%的复合增长率由 2012 年的 129 亿美元增至 2022 年的 170亿美元，有望于 2026 年突破 200 亿美元。湿巾种类主要分为家用清洁湿巾和个 人护理湿巾两大类，个人护理湿巾涵盖通用型湿巾、婴儿湿巾、化妆湿巾、湿厕 纸、女性护理湿巾等，婴儿湿巾市场份额领先（2022 年全球市场规模超过 73 亿 美元）、湿厕纸体量小但增速快（2017-2022 年的复合增长率达 8.6%）。 中国湿巾市场规模迅速增长, 婴儿湿巾占据近半市场份额。受益于消费升级 和旅游业、餐饮业等相关行业的发展带动，欧睿国际数据显示中国湿巾市场规模 以 13.23%的复合增长率由 2012 年的 36 亿美元增至 2022 年的 126 亿美元，品类 趋势与全球一致，婴儿湿巾占主要市场份额，湿厕纸体量较小但增速较高。相较 全球而言，国内市场湿巾普及率总体相对较低，品类也相对较少，未来伴随消费 水平提升、日用消费品品牌运营商对湿巾的进一步推广、大型商超湿巾产品的不 断普及、电子商务平台的快速发展，中国湿巾市场规模有望进一步扩容。

集中度较低、公司具备规模优势

行业格局：品牌商专注于品牌的维护与宣传推广，专业制造商专注于产品的研发、生产，洁雅股份具备规模优势。1）品牌商：国内湿巾市场主要以知名外 资品牌为主，好奇、舒洁、强生、嗳呵、贝亲等外资品牌占有湿巾行业大部分市 场份额，国内知名品牌较少；外资品牌商通常选择湿巾业内具有丰富经验、研发 实力雄厚的专业制造商采用 ODM/OEM 模式生产湿巾产品。2）制造商：湿巾制 造商数量众多且多数企业规模较小，多采用代工模式为客户生产湿巾产品；根据 中国造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2021 年排名前 15 位擦拭巾生产商 的销售额约占总销售额的 52.1%（2020 年前 10 位占比为 36.8%），市场集中度较 上年有所提高。3）洁雅股份：在全国擦拭巾生产商中具备规模优势。根据中国 造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2017-2021 年洁雅股份位列全国擦拭巾 /湿巾生产商和品牌（主要按销售额综合排序）第 3/5/5/6/4 位。

技术研发与积累深厚

深耕湿巾行业二十余年，技术研发与积累深厚。公司自成立起即专注于湿巾 的研发、生产与销售，通过二十多年的技术研发和积累，截至 2022 年 12 月，公 司拥有发明专利/实用新型专利/外观设计专利分别为 6/43/2 项，在溶液配方、生 产工艺等方面掌握一系列核心技术，产品在安全性、环保性及消费者体验等方面 具备竞争优势。 溶液配方定制开发优势明显，满足客户多样化需求。是否具备溶液配方定制 开发技术是衡量一个湿巾制造商技术研发实力的关键，公司已能自主完成不同 产品体系的溶液基础配方，同时还会依据客户的多样化要求为客户进行个性化 定制开发溶液配方，且该技术已得到 Woolworths 等世界知名企业在内的众多客 户的认可和信赖，以 ODM 的模式为其制造湿巾类产品。

研发投入位于同行前列，研发团队经验丰富。1）研发投入：公司不断以用 户和市场需求为导向，持续加大研发投入和技术创新，2018-2022 年研发费率维 持在 3.5%-4%区间；2）研发团队：公司具备独立开发湿巾溶液配方核心技术的 能力，2021-2022 年研发人员数量占比居 10%+，团队成员专业结构涵盖精细化 工、微生物、医学、毒理学等专业，为公司进行新产品、新工艺的研发提供了持 续有力的技术支撑和保障，确保公司在湿巾领域的技术研发优势。

产品体系完善、产能稳中有升

公司湿巾产品体系较为完全，亦开拓部分面膜类产品和洗护类产品以满足 客户需求。经过二十余年的技术研发与积累，公司在湿巾领域开发了较为完备的 产品体系，湿巾类产品种类齐全，涵盖婴儿系列、成人功能型系列、抗菌消毒系 列、家庭清洁系列、医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列湿巾 60 多个品种， 可以满足客户对不同功效的湿巾类产品需求，实现一站式采购。同时，公司为满 足客户需求，亦生产部分面膜类产品并开拓洗护类业务领域。公司主要采取 ODM/OEM 的模式为 Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、宝洁 公司、利洁时集团、高乐氏公司、3M、贝亲等全球知名企业及国内知名电商品 牌 Babycare 生产湿巾和面膜类产品。

公司采用“以销定产”的生产模式，主要产品产能整体呈逐年增加趋势。1） 产能：公司根据市场需求及自身发展规划，陆续投入新的生产设备，湿巾类产品、 面膜类产品产能整体呈逐年增加趋势；至 2022 年湿巾类产品年产能达 1442.95 千万片、面膜类产品年产能达 8.75 千万片；同时 2022 年新开拓洗护业务，洗护 产品产能达 141.24 万升；2）产能利用率：2018-2022 年间公司主要产品产能利 用率处于较高水平；湿巾类产品市场需求旺盛，公司采取一定程度加班排产， 2018-2021 年产能利用率基本处于 100%以上；面膜类产品产能利用率存在一定 波动，受客户订单变化的影响较大；洗护类产品处于起步爬坡状态，2022 年产 能利用率为 14.09%。3）扩产计划：2022 年公司规划建设年产能 450,000 万片的 湿巾类产品。 质量管理体系完善，有效保证产品质量。公司主要依据国际公认的 ISO 质 量管理体系、英国零售商协会 BRC 全球消费品标准认证体系、GMPC 化妆品良 好生产规范体系等体系，并结合公司自身情况，建立了一整套完善的质量管理体 系，通过了多项国际认证，为深入拓展与国际大型品牌零售商的合作关系建立了 坚实的基础。此外，公司还设立了质量部，每年对质量管理体系实行内部审查， 并定期对质量管理体系的适宜性、有效性作出评审与持续改善，从而有效保证产 品质量。

客户资源优势显著

与世界知名客户建立稳定合作关系，客户资源优势显著。公司连续多年为 Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业生 产制造各类湿巾产品，凭借良好的产品质量和服务赢得了客户的信赖，并与客户 建立长期稳定的合作关系。一方面，客户持续为公司提供订单需求并及时回款， 保障公司研发与生产的投入。另一方面，客户普遍建立合格供应商认证体系（通 常情况下只有资质完备、产品开发能力强、生产规模大、具备一定资金实力的厂 商才能符合合格供应商的筛选标准），通过认证的供应商一般不会轻易更换，保 障双方合作稳定性的同时，也成为公司品牌宣传、知名度扩大的良好载体。

高壁垒、高复购、高盈利

需求端：医疗与美学需求驱动，高复购、强粘性。1）“医”、“美”融合：医 用敷料主要用于医疗手术、损伤、慢性湿疹和过敏后的皮肤修护需求，其功能介 于药品“治疗”、化妆品“美化”之间，受众主要包括具有痤疮/皮炎等皮肤问题 的患者、接受轻医美手术后急需皮肤修复的医美人群、追求功能性护肤的普通消 费者。2）高复购、强粘性：基于较高的安全性与稳定的产品功效，叠加医美术 后修复需求刚性，医用敷料产品复购率与皮肤学级护肤品接近；可复美/玉泽等 品牌 2021 年复购率 40%+，敷尔佳 2019-2021 年复购率均在 30%+，薇诺娜 2017- 2019 年复购率均在 30%+，珀莱雅 2018-2019 年（彼时尚未推进大单品策略）复 购率不到 21%。 供给端：壁垒较高，盈利能力强。1）对安全性、有效性要求高：医用敷料 与化妆品核心区别在于监管分类，前者属于医疗器械，后者属于化妆品，两者在 研发周期/注册上市/生产/经营/销售渠道等多维度存在差异，二类械与三类械监 管标准下的医用敷料对安全性、有效性要求更高。2）盈利特征凸显“医疗”属 性：壁垒高低与消费属性强弱导致医疗器械企业与化妆品企业间的盈利差异；前 者高毛利/低营销/高净利，以爱美客、巨子生物为典型代表；后者毛利率

体量略弱、成长更优

医用敷料市场成长性较好，体量略弱于功效性护肤品，“轻医美”与“功效 护肤”红利下预计景气度仍将延续。受居民收入上升/工作生活压力大/环境污染 导致皮肤问题增多、大众尤其是新一代消费者对美的关注和投入增加，以及“医 美面膜”概念在网络上快速传播等因素的推动，2017-2021 年医用敷料市场快速 成长（复合增速达 40%），至 2021 年市场规模已达 259 亿元。相对功效性护肤 品，医用敷料更强的“医疗属性”带来较高壁垒与较强盈利的同时，医用敷料市 场体量弱于功效护肤品（2021 年 308 亿元）。展望未来，医用敷料行业兼具“轻 医美”与“功效护肤”红利，预计渗透率提升驱动下景气度仍将延续，沙利文预 计至 2027 年医用敷料市场体量将达到 979 亿，2022-2027 年复合增速达 23.1%。

透明质酸医用敷料占主体地位，重组胶原蛋白医用敷料异军突起。专业皮 肤护理产品核心成分有透明质酸、植物活性成分和胶原蛋白等，而医用敷料相对 护肤品而言对原料的安全性、生物相容性要求更高，核心成分以透明质酸与胶原 蛋白为主。1）透明质酸：主要特性为皮肤润滑和保湿，原料制备、化学改性等 技术成熟，应用最为广泛；截至 2021 年，透明质酸医用敷料市场体量达 115 亿， 2017-2021 年复合增速 57.2%。2）动物源胶原蛋白：相对于透明质酸而言，胶原 蛋白优势在于皮肤修护和抗衰老功效；但动物源性胶原蛋白从动物组织中提取， 未能实现规模化量产，且高温容易变性，应用较为有限；至 2021 年，动物源胶 原蛋白医用敷料市场体量为 25 亿，4 年复合增速 49.1%。3）重组胶原蛋白：相 对动物源胶原蛋白而言，具有更高的安全性、更好的可加工性以及更容易运输和 储存，且头部企业实现规模化量产提升普及度，重组胶原蛋白医用敷料市场异军 突起；截至 2021 年，重组胶原蛋白医用敷料市场体量达 48 亿，2017-2021 年复 合增速 92.2%。

与创健合作夯实敷料类业务竞争力

面膜-洗护-械字号产品，拓展化妆品业务广度与深度。在湿巾主业基础上， 公司积极拓展第二曲线，2013 年与欧莱雅合作生产理肤泉品牌面膜类产品，2018 年为强生研发艾惟诺手足膜系列产品，2022年公司3,000吨/年护理品项目投产， 化妆品业务由单一的面膜类产品向洗护类产品拓展；2022 年 12 月公司进一步发 布公告，拟与创健医疗共同投资设立合资公司安徽洁创医疗，开展医用敷料类相 关产品的注册开发，并为客户提供高技术壁垒的医用敷料类产品。化妆品业务布 局的广度与深度不断拓展。

与重组胶原蛋白龙头创健医疗合作，有望增强洁雅股份敷料类业务竞争力。 1）产业化：创健医疗已实现“重组 III 型胶原蛋白酵母菌稳定遗传表达体系的构 建”及“30 吨稳定发酵纯化技术开发”两项重大技术突破，完成重组 I、II、III、 XVII 型胶原蛋白规模化、标准化生产，是目前唯一实现 XVII 型重组胶原产业化 的生物科技企业。与此同时，创健医疗旗下两款重组胶原蛋白原料（重组 III 型 小分子、重组 XVII 型胶原蛋白）被成功收入国际化妆品原料目录。2）商业化： 创健医疗不断拓宽重组人源胶原蛋白产品在医药、医学再生、医疗美容等高端领 域的应用，获批重组胶原蛋白二类医疗器械 30 余件，2022 年累计 4 个三类医疗 器械项目进入临床试验阶段、即将进入产品注册阶段。3）融资：2022 年 8 月创 健医疗完成首轮近 2 亿元股权融资，由资生堂资悦基金领投，华方资本、鼎晖百孚、华立医药跟投，本轮融资将支持创健医疗持续扩大在重组胶原蛋白生物材料 市场的技术创新与产品研发的投入。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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